Bonus Certificates VII: Secondary Market Valuations (Bonusové certifikáty VII: oceňování na sekundárním trhu)

Similarly as other instruments bonus certificates are traded in the so-called secondary market. It means they can be bought and/or sold any time before their maturities. Many investors do not hold bonus certificates until their maturities, they are rather trading them. Certificates are traded at stock exchanges (see the series of articles from August 2015) with the help of market makers that are usually the issuers of certificates at the same time. Market makers quote the bid and ask prices. In order to set the prices in real time, it is necessary to evaluate the certificates correctly. Let’s have a look, how the valuation of certificates practically works.

Classical bonus certificates consist of two options, the Zero-Strike-Call and the Down-and-out-Put. The Zero-Strike-Call is an option to buy given underlying asset, and the Down-and-out-Put is an option to sell. The real time price of a bonus certificate is therefore derived from the valuations of the above mentioned options. The sum of values of these two options creates the price of the bonus certificate.

Zero-Strike-Call

The Zero-Strike-Call option is the simpler one from the valuation perspective. The option tends to behave like a stock. Contrary to the stock, however, the option does not carry the right to obtain a dividend, and that is why it is usually cheaper than the stock itself. We can say that the higher the expected dividend and the longer time until maturity, then the lower the price of this option. It is because the stock itself is considered to be a more attractive asset in such case. The lower price of the option compensates the higher attractiveness of the stock. The price of the option is therefore mainly dependent on the price evolution of the underlying asset and on the expectation of future dividend payments. For example, if a dividend paying company announces that for cost-cutting reasons it cuts as well dividend payments, then the market price of its stock will most probably decrease based on this announcement. However, the value of the bonus certificate would not get affected too much by this. On the contrary, the price of the Zero-Strike-Call option would increase based on such announcement, because the attractiveness of both the stock and the option would get more equal.

Down-and-out-Put

The Down-and-out-Put is a so-called exotic option, because in comparison with a classical Put it additionally includes the barrier. If the price of the underlying asset breaks the barrier, then the option becomes worthless immediately. Due to this construction the valuation of this option type is more complex. The price of this option generally grows while the price of the underlying asset falls. Nevertheless, because of the given barrier the price of this option starts to fall quickly from a certain moment when the price of the underlying asset keeps falling. It is because of a significantly growing risk of breaking the barrier by the underlying asset’s price. At the Down-and-out-Put option valuation the key role is therefore played by the price development of the underlying asset. The decrease of the underlying asset’s price itself is influencing the option price positively. However, seeing a growing risk of breaching the barrier the price of the option starts to fall quickly. This effect is even more vivid, the longer the time until maturity.

************

Czech Version / Česká verze

Bonusové certifikáty VII: oceňování na sekundárním trhu

Bonusové certifikáty jsou podobně jako jiné instrumenty též obchodovány na tzv. sekundárním trhu. To znamená, že je lze koupit nebo prodat kdykoliv před splatností. Mnoho investorů nedrží bonusové certifikáty až do splatnosti, ale průběžně je obchodují. Obchodování probíhá na burzách (viz. série článků ze srpna 2015) za pomoci tvůrců trhu, kteří jsou zpravidla zároveň emitenty certifikátů. Tvůrci trhu kotují cenu nákupu a prodeje. Ke stanovení těchto cen v čase je potřeba certifikáty správně „nacenit“. Pojďme se podívat, jak oceňování certifikátů prakticky funguje.

Klasické bonusové certifikáty jsou složeny z opcí typu Zero-Strike-Call a Down-and-out-Put. Zero-Strike-Call je opce na koupi daného podkladového aktiva, Down-and-Out-Put je opce na prodej. Kurz bonusového certifikátu v reálném čase se tedy odvíjí od ocenění výše uvedených opcí. Součet hodnot opcí tvoří cenu bonusového certifikátu.

Zero-Strike-Call

Zero-Strike-Call opce je z pohledu oceňování tou jednodušší. Opce se chová jako akcie. Oproti akcii však opce nenese právo na dividendu a proto bývá zpravidla levnější než akcie sama. Dá se říci, že čím vyšší je očekávaná dividenda a čím delší je doba do splatnosti, tak tím nižší je hodnota této opce. Je to proto, že samotná akcie je v takovém případě vnímána jako atraktivnější aktivum. Kompenzací vyšší atraktivity akcie je právě nižší cena opce. Cena této opce je tedy hlavně závislá na cenovém vývoji podkladového aktiva a na očekávání budoucích dividend. Například pokud společnost vyplácející dividendy ohlásí, že z důvodu úsporných opatření omezí výplatu dividend, tak cena její akcie v návaznosti na toto prohlášení na trhu nejspíše poklesne. Bonusový certifikát tím však nebude významně ovlivněn. Naopak, cena opce Zero-Strike-Call by v návaznosti na toto prohlášení vzrostla, protože atraktivita samotné akcie a opce by se více přiblížily.

Down-and-out-Put

Opce Down-and-out-Put patří mezi tzv. exotické opce, protože oproti klasické opci typu Put v sobě obsahuje stanovenou bariéru. Pokud podkladové aktivum tuto bariéru prorazí, tak opce se stává okamžitě bezcennou. Díky této konstrukci je oceňování tohoto typu opce složitější. Cena opce roste při poklesu ceny podkladového aktiva. Vzhledem ke stanovené bariéře však od určitého momentu dochází při dalším poklesu ceny podkladového aktiva k rychlému poklesu ceny i této opce. Je tomu tak, protože se významně zvyšuje riziko proražení stanovené bariéry. Při oceňování opce Down-and-out-Put tedy hraje roli, do jaké míry kurs podkladového aktiva klesá. Samotný pokles ceny podkladového aktiva působí na hodnotu této opce růstově. Avšak při vzrůstajícím riziku proražení bariéry kurs této opce rychle klesá. Tento efekt je intenzivnější, čím delší je doba do splatnosti.