In the previous articles it was already mentioned that certificates are
compiled of individual components. These components are mainly options. Options
are so-called financial derivatives. They represent the right either to buy, or
to sell a given amount of an underlying asset (stocks, stock indexes,
currencies, interest rates, commodities, etc.) for a given price. This
financial derivative is always having its maturity. An option with the right to
buy the underlying asset is called “Call”,
i.e. a call option. An option with the right to sell is called “Put”, i.e. a put option. The option’s
right can be exercised either anytime within the option’s lifetime, i.e. the
option is of a so-called American type, or it can be exercised only in its
maturity, i.e. the option is of a so-called European type. For the purposes of
constructions of bonus certificates only European type options are used,
because the entitlement of bonus pay-out only arises in maturity of a bonus
certificate.
A bonus certificate contains two types of options. The first one is
called a Zero-Strike-Call, and the
second one is a so-called Down-and-out-Put.
Let’s not get frightened by these sophisticated terms. The substance of these
options is not that complicated as it might sound at the first sight.
A Zero-Strike-Call is an
option to buy the underlying asset, where the starting price is set at zero.
This option can be viewed similarly as, for example, a stock, which is not
carrying the rights to vote at the shareholders’ meeting and to obtain the
dividend. At a traditional bonus certificate this option simply replicates the
price development of the underlying asset. And that’s exactly where its
function rests.
Opposite to the Zero-Strike-Call there is the option Down-and-out-Put, which carries the
right to sell a given amount of underlying asset for a given price. This given
price is called Strike.
By combining of these two types of options inside a bonus certificate an
efficient risk solution can be achieved. Everything rests in the price
development of the underlying asset. While the value of the Zero-Strike-Call
option grows with the growing price of the underlying asset, the intrinsic
value of the Down-and-out-Put is growing in case of a decline in the value of
the underlying below the strike price, i.e. below the before given sell price.
The Down-and-out-Put option, however, belongs among the so-called exotic
options, because its pay-out profile is a little bit more complex than at
common put options. This option additionally includes a barrier. The barrier
represents the safety barrier, which is one of the key parameters of a bonus
certificate (for reference see the article “Bonus Certificates in Detail II:
Safety Barriers”). If the price of the underlying asset falls on or below the
given barrier, according to the barrier type touch or break (again see the
article “Bonus Certificates in Detail II: Safety Barriers”), then the
Down-and-out-Put option becomes immediately worthless. The intrinsic value of
this type of option is growing the deeper the price of the underlying asset is falling
below the Strike price. The value of this option is reaching its maximum
shortly before reaching the given barrier level.
Various combinations of the two above mentioned types of options can
reach various constructions of certificates with various pay-out profiles. The
construction of a bonus certificate includes a simple Zero-Strike-Call option,
and a Down-and-out-Put option, which has a defined Strike price at the
certificate’s bonus level, and a so-called Knock-out barrier, which represents
the certificate’s safety barrier level.
An example of these two options’ teamwork inside a bonus certificate is
going to be reviewed in the next article.
************
Czech Version / Česká verze
Bonusové certifikáty IV: opční mozaika
Již v dřívějších článcích bylo uvedeno, že certifikáty jsou složeny z jednotlivých komponentů. Těmito komponenty jsou především opce. Opce patří mezi takzvané finanční deriváty. Opce představuje právo buď koupit, nebo prodat určité množství podkladového aktiva (akcie, akciové indexy, měny, úrokové sazby, komodity, atd.) za předem stanovenou cenu. Tento finanční derivát má vždy stanovenou splatnost. Opce s právem koupit podkladové aktivum se nazývá „Call“, tedy call opce. Opce s právem prodat se nazývá „Put“, tedy put opce. Opci lze uplatnit buď kdykoliv v průběhu jejího života (je tedy amerického typu), nebo pouze ve splatnosti (tzv. evropský typ). Pro konstrukce bonus certifikátů jsou používány pouze opce evropského typu, protože nárok na výplatu bonusu vzniká až ve splatnosti certifikátu.
Bonusový certifikát obsahuje dva typy
opcí. Prvním z nich je takzvaný Zero-Strike-Call
a tím druhým je takzvaný Down-and-out-Put.
Neobávejme se těchto sofistikovaných termínů. Podstata těchto opcí není tak
složitá, jak může na první pohled znít.
Zero-Strike-Call je opce na koupi podkladového aktiva, kde počáteční
cena je stanovena na nulu. Tato opce může být vnímána stejně jako například
akcie, která s sebou však nenese právo volit na valné hromadě a nevyplácí
dividendy. Tato opce u klasického certifikátu v podstatě jednoduše kopíruje
vývoj ceny podkladového aktiva. V tom spočívá její funkce.
Oproti Zero-Strike-Call je opce Down-and-out-Put, která nese právo prodat dané množství podkladového
aktiva za stanovenou cenu. Tato stanovená cena je označována jako „Strike“.
Kombinace těchto dvou typů opcí uvnitř
bonusového certifikátu umožňuje efektivní řešení rizika. Vše vězí ve
vývoji hodnoty podkladového aktiva. Zatímco hodnota opce Zero-Strike-Call
roste s rostoucí cenou podkladového aktiva, tak takzvaná vnitřní hodnota
opce Down-and-out-Put roste v případě jeho poklesu pod strike, tedy pod předem
stanovenou prodejní cenu.
Opce Down-and-out-Put ovšem patří mezi
takzvané exotické opce, protože její výplatní profil je trošku komplexnější,
než u běžných opcí typu put. Tato opce v sobě navíc obsahuje též bariéru. Tato
bariéra představuje právě onu ochrannou bariéru, která je jedním ze základních
parametrů bonusového certifikátu (viz. článek „Bonusové certifikáty
v detailu II: ochranné bariéry“). Pokud cena podkladového aktiva poklesne
na nebo pod tuto stanovenou bariéru, podle toho jestli je bariéra typu touch
nebo break (opět viz. článek „Bonusové certifikáty v detailu II: ochranné
bariéry“), tak opce Down-and-out-Put se stává okamžitě bezcennou. Vnitřní
hodnota této opce tedy vzrůstá, čím více klesá cena od počáteční ceny Strike.
Hodnota této opce dosahuje maxima krátce před dosažením stanovené bariéry.
Kombinací dvou výše uvedených typů
opcí tedy lze dosáhnout různých konstrukcí certifikátů s různými
výplatními profily. Konstrukce bonusového certifikátu tedy obsahuje jednoduchou
opci typu Zero-Strike-Call a opci Down-and-out-Put, která má definovanou cenu
Strike, která je na úrovni bonusu daného certifikátu, a takzvanou Knock-out
bariéru, která představuje úroveň ochranné bariéry daného certifikátu.
Názorný příklad souhry těchto opcí
v rámci bonusového certifikátu bude uveden v následujícím článku.
Comments
Post a Comment