Bonus Certificates II: Safety Barriers (Bonusové certifikáty II: ochranné bariéry)

In the recent article, that was meant to be an introduction to the topic of bonus certificates, I wrote about the principles and functionalities of these instruments. A bonus certificate is having at least three key parameters: maturity, bonus and the safety barrier. Nowadays, there are dozens of various bonus certificates that were issued with different underlying assets, different maturities, and differently set bonus and safety barriers levels. All these parameters must be taken into consideration when choosing the right certificate.

The maturity of a certificate shall be quite clear. The maturity is defined by a given day, when the certificate gets redeemed, and the bonus gets paid out (if the price of the underlying asset did not fall on or below the level of safety barrier); or, in case the price of the underlying hit the safety barrier, then the value corresponding to the current price of the underlying is paid out. Therefore, the bonus represents the profit. However, if the price of the underlying hits the safety barrier, the bonus is inevitably lost and in most cases a loss occurs. The reasons behind are going to be explained in more detail in one of the coming articles. It is caused by the constructions of the options used within the bonus certificates. But this is going to be explained later on.

The safety barrier represents at each bonus certificate a fixed value of the underlying asset. The price of the underlying asset is “allowed” to fall up this level without losing the possibility to obtain the bonus. The problem occurs when the price of the underlying falls on or below the level of the safety barrier. The issuers of bonus certificates distinguish between two types of safety barriers. The first type is called “break”. It means that the price of the underlying must fall under this level, i.e. it must break the safety barrier level. The previous article mentioned an example of a bonus certificate issued on fictional stock called Canopus, which had a safety barrier level of EUR 180. If the type of the safety barrier was “break” at this certificate, then the bonus would have been inevitably lost in the moment of breaking the value of EUR 180, i.e. the bonus would have been lost when price reaching EUR 179.99 or lower.

The second type of the safety barrier is called “touch”. It means once the price of the underlying touches the level of the safety barrier, i.e. it falls on the level of the safety barrier, then bonus gets lost immediately. In the example mentioned in the previous article the fall of the price of the underlying fictional stock Canopus on EUR 180 would mean a loss of the bonus.

This tiny little difference in the barrier type can significantly influence the bonus certificate, for example, in times of panic in the markets. Apart from the barrier type “break” or “touch” it is as well important to consider how often the barrier is being observed, i.e. the observation frequency. The price of the underlying asset and its distance from the safety barrier is being “observed” by an option, which is included in the structure of the certificate. Majority of exchange traded certificates is observing the safety barriers on continuous basis. That means that the price of the underlying and the distance from the safety barrier is being checked continuously, i. e. from the moment of the issue until the maturity of the certificate. At some of the bonus certificates the observation frequency is set differently. The observation can be, for example, set on daily basis, whereby only the closing prices from the particular day are observed. Sometimes the observation is even less frequent. In some cases the observation is performed on quarterly basis, and there are even bonus certificates that are set up for a single observation on a given day before the maturity of the certificate.

Generally it can be said that the lower observation frequency of the price of the underlying in relation to the given safety barrier level, the better. When the observation is less frequent, then it does not play any significant role, if the price of the underlying shortly dropped under the safety barrier level while not being in the observation period. Nevertheless, as it was already mentioned, majority of the exchange traded bonus certificates observe the prices of underlying assets on continuous basis. It is, therefore, important to search for bonus certificates, which provide for sufficient distance between the actual price and the safety barrier. The opportunities and risks related to bonus certificates are going to be the topic of the next article.

************

Czech Version / Česká verze

Bonusové certifikáty II: ochranné bariéry

V minulém článku, který byl úvodem do problematiky bonusových certifikátů, byl nastíněn princip fungování těchto nástrojů. Bonusový certifikát má tři klíčové parametry: splatnost, bonus a ochrannou bariéru. V současné době existuje nespočet různých bonusových certifikátů, které se kromě různých podkladových aktiv liší v délce splatností, různě stanovených úrovních bonusu a různě stanovených úrovních ochranných bariér. Tyto parametry je vždy potřeba vzít v úvahu při výběru vhodného certifikátu.

Parametr splatnosti by měl být jasný. Jedná se o datum, kdy bonusový certifikát končí a je vyplacen buď bonus (pokud v průběhu života certifikátu nepoklesl kurz podkladového aktiva na nebo pod úroveň ochranné bariéry), nebo v případě poklesu na nebo pod úroveň ochranné bariéry je vyplacena částka, která odpovídá hodnotě podkladového aktiva. Touto optikou tedy bonus představuje zisk. V případě poklesu ceny podkladového aktiva na nebo pod úroveň ochranné bariéry dochází téměř vždy ke ztrátě, a nárok na bonus je v takovém případě ztracen. Proč tomu tak je, bude vysvětleno v jednom z následujících článků. Je to dáno konstrukcí opcí, které jsou v bonusových certifikátech obsaženy, ale o tom opravdu až později.

Ochranná bariéra představuje u každého bonusového certifikátu pevně stanovenou hodnotu podkladového aktiva, do které „může“ cena podkladového aktiva klesat, aniž by byl ztracen nárok na bonus. Problém nastává až ve chvíli, kdy cena aktiva poklesne na nebo pod tuto hodnotu. U každého bonusového certifikátu se rozlišují dva typy ochranných bariér. Prvním typem ochranné bariéry je tzv. „break“. To znamená, že cena podkladového aktiva musí poklesnout pod tuto úroveň, aby došlo ke ztrátě bonusu. V minulém článku byl uveden příklad bonusového certifikátu na fiktivní akcii Canopus, kde byla stanovena ochranná bariéra na úrovni 180 EUR. Pokud by tedy ochranná bariéra byla typu „break“, tak bonus by byl nevyhnutelně ztracen až ve chvíli, kdy by cena podkladového aktiva poklesla pod 180 EUR, tedy reálně na 179.99 EUR nebo níže.

Druhý typ ochranné bariéry se nazývá „touch“, tedy „dotek“, a znamená, že již při poklesu ceny podkladového aktiva na tuto úroveň dochází ke ztrátě bonusu. V příkladu uvedeném v minulém článku by tedy případný pokles hodnoty fiktivní akcie Canopus na úroveň 180 EUR již znamenal ztrátu bonusu.

Tento drobný detail ve stanovení typu ochranné bariéry může mít v nepříznivé tržní situaci významný vliv. Kromě typu bariéry „break“ nebo „touch“ je též důležitým parametrem frekvence sledování ochranné bariéry. Kurz podkladového aktiva a jeho vzdálenost od úrovně ochranné bariéry „sleduje“ opce, která je obsažená ve struktuře bonusového certifikátu. U většiny burzovně obchodovaných bonusových certifikátů je sledována ochranná bariéra průběžně. To znamená, že kurz podkladového aktiva je sledován po celou dobu existence certifikátu, tedy od momentu vydání až do finální splatnosti, tedy každý obchodní den od otevření obchodování až do závěru. U některých bonusových certifikátů je stanovena frekvence sledování ceny odlišně. Předmětem sledování může být například pouze závěrečná cena z daného obchodního dne. Možné jsou též frekvence delší. Ve vybraných případech může být nastaveno například sledování kvartální, kdy se sleduje závěrečná cena z obchodního dne, který nastává jednou za tři měsíce. Některé bonusové certifikáty mohou mít dokonce nastaveno pouze jedno sledování, a to v den před splatností daného certifikátu.

Obecně lze říci, že čím menší frekvence sledování ceny podkladového aktiva ve vztahu ke stanovené ochranné bariéře, tím lépe. Při nižší frekvenci sledování ceny podkladového aktiva nehraje u bonusového certifikátu roli, jestli například cena podkladového aktiva poklesla krátkodobě pod úroveň ochranné bariéry v mezidobí, na které sledování nespadalo. Jak však již bylo uvedeno, valná většina burzovně obchodovaných bonusových certifikátů má nastaveno sledování ochranné bariéry průběžně. Je tedy potřeba hledat bonusové certifikáty, které mají nastavené ochranné bariéry dostatečně „nízko“. Příležitosti a rizika spojená s bonusovými certifikáty budou tématem příštího článku.