Leveraged Certificates (Pákové certifikáty)

After the review of capital protection structured instruments and certificates without capital protection let’s look at the last group of structured products. The last group contains certificates that take full advantage of the leverage effect. Generally, these certificates belong to the riskiest instruments within the structured products universe. For a better understanding of these instruments it is necessary to make a short introduction to the topic of financial leverage.

Shortly about the Leverage Effect

What is leverage and how does it work? The idea behind leverage is to use a “smaller” amount of own funds together with a much larger sum of borrowed funds. The total amount is then invested. By this mechanism it is possible to generate huge profits, but potentially as well losses. The ultimate goal of leverage is, therefore, significant increase of profits. Realized profit is always measured against own invested funds. By leveraging any investment it is therefore possible to generate a multiple profit in comparison of using own funds only.

In real life the leverage effect is, for example, used by enterprises that borrow money for their businesses. In the financial world the most obvious example of leverage utilization is at derivatives, mainly futures contracts and options. Leverage is as well strongly used in foreign exchange trading.

Let’s, nevertheless, focus on instruments from the certificates world that are highly depending on leverage. These are warrants, factor certificates and knock-out certificates.

Warrants

Warrant is an option-like instrument. Warrant provides its owner either the right to buy (so-called call-warrant), or the right to sell (so-called put-warrant) a given amount of an underlying asset, i.e. single stock, stock index, commodity, etc., for a given price either any time within the life of the instrument (i.e. so-called American style), or in the maturity (so-called European style). Thanks to the built-in leverage effect these instruments allow above-average participation on the price development of the underlying asset. Warrants enable speculation either on price increase, or decrease. In case of expected price developments warrants are usually bringing profits that usually multiply the invested amounts. In cases of negative price development warrants usually generate huge losses. A total loss can occur if the value of the underlying asset exceeds (in case of a put-warrant), or falls below (in case of a call-warrant) the starting value of the underlying asset.

Factor Certificates

Similarly as warrants, factor certificates allow to participate on the price development of the underlying asset. The speculation can be focused either on price increase, so-called long type, or price decrease of the underlying asset, i.e. so-called short type. The rarity of these certificates rests in their unlimited maturity. These certificates do include a parameter called “factor”, by which the proportional day change of the value of the underlying asset is multiplied. The factor, therefore, sets the level of leverage. Let’s imagine an exemplary factor-long-certificate with a factor of 3. In case of growth of value of the underlying asset by 2 % on the given day, the price of the certificate grows by 6 %, i.e. 2 % growth multiplied by factor 3. In case of decrease of value of the underlying by 3 %, the price of the certificate falls on that day by 9 %, i.e. 3 % decrease multiplied by factor 3. Take into consideration that this example shows a factor certificate of the type long. An investor eventually speculates on increase of the value of the underlying. However, if the investor buys a factor certificate of the type short, he speculates on the expected decrease of the value of the underlying. At such factor-short-certificate the price grows (again by appropriate multiplication by the given factor), if the price of the underlying decreases. For example, at factor-short-certificate with a given factor of 2 the price grows by 10 %, if the value of the underlying asset on the given day decreases by 5 %, and vice versa. The difference between the types long and short is necessary to understand.

Knock-Out Certificates

Knock-Out certificates close the group of leveraged instruments. Their price setting is basically simple. Their price derives from the difference of the actual price of the underlying asset and underlying asset’s starting price that was fixed at the issuance of the certificate. The principle works similarly as at factor certificates. The price of knock-out certificate changes proportionally pursuant to the change of the value of the underlying asset on the given day. The proportion is given by the level of leverage, which is strictly fixed similarly as the factor at a factor certificate. Speculation on price increase of the underlying asset is exercised by the certificate called Knock-Out Call, and speculation on price decrease by the type called Knock-Out Put. Knock-out certificates do include a built-in knock-out barrier that represents the risk. If the value of the underlying falls below (in case of Knock-Out Call), or exceeds above (in case of Knock-Out Put) the given level of knock-out barrier, then the certificate becomes immediately worthless and a total loss of invested funds occurs.

In summary, the main advantage of these certificates is definitely the possibility of reaching an above-average profit, although the risk given by the knock-out barrier is very high. Similarly as the case has been at the previously mentioned certificates, the above three mentioned types of certificates are subject to the issuer’s credit risk. Credit risk means the issuer’s ability to redeem the certificates according to the parameters given by the constructions of the certificates. All the above mentioned types of certificates require almost continuous watching of their price developments. These instruments are rather designed for experienced and cautious investors who have developed the ability to correctly assess the level of potential and risk.

If using a certain level of exaggeration, then playing with these certificates can be compared to the manipulation with fire. If everything is under control, then all right. However, rather let’s not even imagine what could happen, if everything gets out of control….

************

Czech Version / Česká verze

Pákové certifkáty

Po tzv. garantovaných strukturovaných instrumentech a certifikátech bez kapitálové ochrany se dnes podívejme na poslední skupinu strukturovaných produktů. Těmi jsou certifikáty, které využívají efekt finanční páky. Tyto instrumenty patří k těm nejrizikovějším nástrojům z celého spektra strukturovaných nástrojů. Pro lepší pochopení konceptu pákových instrumentů je potřeba udělat krátkou glosu do tématu finanční páky.

Krátce o pákovém efektu

Co je finanční pákový efekt a jak funguje? Podstatou finanční páky je využití menšího množství vlastních zdrojů, které jsou doplněné zpravidla několikanásobným množstvím zdrojů cizích (například vypůjčených peněz, atd.). Tímto mechanismem lze dosahovat významných zisků, ale potenciálně též ztrát. Cílem páky je tedy navyšování zisků. Realizovaný zisk je měřen ve vztahu k vlastním zdrojům, které jsou v daném obchodu použity. Vzhledem k „napákování“ obchodu cizími zdroji je tedy možné dosáhnout několikanásobného zisku oproti použití pouze zdrojů vlastních.

Pákového efektu využívají například firmy, které si na podnikání půjčují peníze. Ve světě investic a financí jsou nejmarkantnějším příkladem užití pákového efektu deriváty, především tzv. futures kontrakty a opce. Pákového efektu využívají též obchodníci s měnami (trh FX), když obchodují kontrakty na různé měnové páry.

Pojďme se však vrátit k instrumentům z oblasti certifikátů a strukturovaných nástrojů, které pákový efekt využívají. Těmito instrumenty jsou tzv. warranty, faktor certifikáty a knock-out certifikáty.

Warranty

Warrant je nástroj, který plně využívá efektu opcí. Warrant dává vlastníkovi právo koupit (tzv. call-warrant) nebo prodat (tzv. put-warrant) stanovené množství podkladového aktiva (opět se zde jedná o akcii, akciový index, komoditu, atd.) za stanovenou cenu v průběhu platnosti nástroje (tzv. americký typ) nebo v době splatnosti (tzv. evropský typ). Tyto nástroje umožňují díky zabudovanému pákovému efektu se vysoce nadprůměrně podílet na kurzovém vývoji podkladového aktiva. Spekulovat se přitom dá jak na růst hodnoty podkladového aktiva, tak i na jeho pokles. V případě očekávaného cenového vývoje warranty přináší zpravidla několikanásobný zisk oproti investovanému objemu prostředků. V případě opačného vývoje může dojít ke značným ztrátám a hrozí též reálné riziko ztráty totální. K tomu zpravidla dochází v případě, že hodnota podkladového aktiva překročí (případ put-warrantu), nebo poklesne pod (případ call-warrantu) na počátku stanovenou cenu podkladového aktiva.

Faktor certifikáty

Faktor certifikát podobně jako warrant umožňuje se nadprůměrně podílet na cenovém vývoji podkladového aktiva. U faktor certifikátů lze spekulovat na růst hodnoty (pak mluvíme o tzv. typu long), nebo lze spekulovat na její pokles (zde mluvíme o typu short). Zvláštností těchto certifikátů je jejich neomezená doba splatnosti. U těchto certifikátů je stanoven tzv. faktor, což je násobek, kterým se násobí procentuální změna v hodnotě podkladového aktiva v daném dni. Výše faktoru tedy představuje onu páku. Představme si ukázkový faktor-long-certifikát se stanoveným faktorem 3. V případě růstu hodnoty podkladového aktiva v daný den o 2 % roste hodnota tohoto certifikátu o 6 % (2 % vynásobena faktorem 3). V případě poklesu hodnoty podkladového aktiva například o 3 % dochází k poklesu hodnoty tohoto certifikátu o celých 9 % (opět násobíme 3 % faktorem 3). Všimněme si, že příklad reflektuje certifikát typu long. Investor u tohoto certifikátu spekuluje na růst hodnoty podkladového aktiva. Pokud by však investor zakoupil certifikát typu short, pak by spekuloval na pokles hodnoty podkladového aktiva. U takového certifikátu roste cena (opět násobením stanoveným faktorem), pokud kurs podkladového aktiva klesá. Například u faktor-short-certifikátu s faktorem 2 roste cena o 10 %, pokud hodnota podkladového aktiva v daný den o 5 % klesá a naopak. Rozdíl mezi typem long a short si je potřeba uvědomit.

Knock-Out certifikáty

Knock-Out certifikáty jsou posledním typem těchto instrumentů. Jejich cenotvorba je v zásadě jednoduchá a odvíjí se od rozdílu aktuální ceny podkladového aktiva a ceny podkladového aktiva, která byla stanovena na počátku při vydání certifikátu. Princip funguje podobně jako u faktor certifikátů. O kolik se změní hodnota podkladového aktiva v daný den, o tolik se v daném poměru použité páky (představme si páku jako faktor u faktor certifikátu) mění hodnota knock-out certifikátu. Přičemž opět mluvíme o tzv. Knock-Out Call (spekulace na růst hodnoty podkladového aktiva) a Knock-Out Put (spekulace na pokles). Knock-Out certifikáty v sobě mají zabudovanou tzv. Knock-Out bariéru, která představuje významné riziko. Pokud hodnota podkladového aktiva poklesne pod (u Knock-Out Call) nebo stoupne nad (u Knock-Out Put) stanovenou hodnotu Knock-Out bariéry, pak dochází k okamžité totální ztrátě investovaných prostředků.

Shrneme-li celkové výhody a rizika těchto instrumentů, pak lze říci, že nabízí možnost skutečně vysoce nadprůměrného zhodnocení, avšak při velmi vysoké míře rizika. Pro všechny tři výše uvedené typy instrumentů platí podobně jako u jiných těchto nástrojů kreditní riziko. Tedy riziko, že vydavatel těchto instrumentů bude schopen dostát svým závazkům vyplývajícím z konstrukcí uvedených typů certifikátů. Všechny výše uvedené instrumenty vyžadují prakticky nepřetržité sledování kurzového vývoje. Tyto nástroje jsou vhodné pro zkušené a obezřetné investory, kteří dokáží v reálném čase vyhodnotit potenciál a rizikovost.

S drobnou nadsázkou lze přirovnat práci s těmito instrumenty hře s ohněm. Pokud je vše pod kontrolou, pak je vše v pořádku. Ovšem nechtějme si představit, co všechno se může stát, pokud se vše kontrole vymkne….