About Pricing (Jak se tvoří cena)

The previous article described how it is possible to buy various certificates and structured instruments. Let’s have a look today how the price of exchange traded instruments is set. The basic exchange traded instruments are, of course, stocks and equities of various enterprises. The classical way of trading stocks is that a potential buyer meets a potential seller on an exchange. Nowadays all the trading activity is, of course, performed electronically through designated brokerage companies. In other words, a buyer initiates a buy order, which has its prerequisites, such as the price limit, number of shares, and other specific signs. The brokerage company, through which the order is placed, is then routing the order to the stock exchange. If there is simultaneously a corresponding sell order at the exchange, which has similar signs, then the orders are matched and the deal gets closed and settled. The price, for which the trade was closed, is being considered valid. Logically, if there are more buy orders in the market, i.e. the demand is larger, then the price of the stock tends to grow, and vice versa. Each stock exchange is applying given algorithms for matching various trade orders.

In the above described basic stock trading can, nevertheless, occur liquidity issues, i.e. there can be moments within trading sessions when there is not enough orders from either the buy, or the sell side. If such situation occurs, then the orders simply wait until corresponding opposite orders appear in the market. That can, however, take some time, and that is not good either for investors or the market itself. All market participants require the ability to buy or sell securities at any time within the trading hours. For this reason stock exchanges evolved trading platforms, which are supporting and granting the market liquidity. This has been achieved by creation of so-called market makers. Market makers are usually brokerage companies and/or banks, which are subsequently members of the particular exchange. They take the obligation to provide the market liquidity within trading hours by constant quoting of buy and sell prices for the given security. Similarly as within the basic stock trading the price is being set by the demand (buy orders) and the supply (sell orders), so adjust their buy and sell prices market makers too. That means if there are more buyers in the market, the price tends to go up and vice versa. At stock trading the price is definitely set and driven by demand and supply.

How is performed price setting of certificates and structured instruments? Many investors would say the technology is pretty the same as at stocks and equities. Certificates are as well traded at exchanges (see the previous articles) and the trading itself is as well supported by market makers. There is, however, a significant difference. Price of a certificate and a structured instrument is not imminently dependent on demand and supply of these instruments. Prices of certificates and structured instruments are essentially calculated by market makers. As it was mentioned in previous articles, each certificate is composed of derivatives, in most cases from options and alternatively from bonds. By simple definition we can say that the certificate’s price is equal to the sum of values of options and bonds included in its structure. Therefore, the determining factors for a price of a certificate are the factors influencing the values of options and bonds themselves. Among the main factors belongs the price development of the underlying asset (for example, individual stock, commodity, and so on), market volatility, maturity of the given certificate, development of market interest rates, and alternatively the dividend development of the underlying. These factors influence the values of options and bonds, i.e. the value of a certificate, regardless of the size of demand and supply of the certificate.

************

Czech Version / Česká verze

Jak se tvoří cena

Minulý článek poodhalil, jak lze nakupovat různé certifikáty a strukturované instrumenty. Podívejme se dnes, jak se u různých instrumentů, které lze na burzách koupit, utváří cena. Základními nástroji, které se na burzách obchodují, jsou samozřejmě akcie různých podniků a firem. Zjednodušeně řečeno, nejklasičtějším burzovním způsobem obchodování akcií je, že se na burze potkají prodávající a kupující. Přičemž v dnešní době veškeré obchodování probíhá samozřejmě elektronicky přes makléřské firmy. Jinými slovy, zájemce o koupi daného množství akcií iniciuje nákupní pokyn (pokyn má své náležitosti, např. požadovanou nejvyšší cenu, počet kusů a další příznaky) přes svého obchodníka s cennými papíry a ten nákupní pokyn vloží na burzovní trh. Pokud v ten okamžik je na burze odpovídající prodejní pokyn s obdobnými příznaky od jiného investora, pak dochází ke spárování obou objednávek a obchod je uzavřen a následně vypořádán. Cena, za kterou obchod proběhl, je považována za platnou. Logicky, pokud je v trhu více nákupních objednávek (tzn. poptávka po akciích je větší), pak cena akcie roste a naopak. Burza pro párování nákupních a prodejních objednávek zpravidla používá k tomu určené algoritmy, podle kterých dochází k párování objednávek.

U výše uvedeného základního způsobu obchodování akcií, kdy se na burzovním trhu průběžně „objevují“ nákupní a prodejní objednávky a ty jsou následně burzovním systémem párovány, mohou však nastat problémy s likviditou, to znamená, že mohou nastat momenty v obchodování, kdy není dostatečné množství objednávek z jedné či druhé strany. Pak objednávky čekají, dokud se v trhu neobjeví relevantní protiobjednávky. To může však trvat nějakou dobu, což není pro trh ani pro investory dobré. Prakticky všichni účastníci trhu požadují možnost cenné papíry kdykoliv v čase koupit nebo prodat.  Proto burzy vyvinuly obchodní platformy, v rámci kterých se snaží předejít situacím, kdy trhu schází likvidita. Toho dosáhly tím, že na burzovním trhu vznikly tzv. tvůrci trhu. Jedná se zpravidla o obchodníky s cennými papíry, kteří jsou členy burzy a kteří na sebe berou povinnost poskytovat trhu likviditu tím, že v obchodních hodinách „kotují“ (uvádí) nákupní a prodejní ceny pro daný cenný papír. Podobně jako u výše zmíněného klasického způsobu obchodování, kdy cena se utváří podle velikosti nabídky nebo poptávky, přizpůsobují své ceny též tvůrci trhu. To znamená, pokud je v trhu více nakupujících, než prodávajících, tak cena roste a naopak. U akcií je tedy cena jednoznačně stanovena na základě poptávky a nabídky. Poptávka a nabídka jsou základními hybnými silami v akciovém obchodování.

Jak se utváří cena u certifikátů a strukturovaných instrumentů? Mnohým investorům by se mohlo jevit, že systém je podobný jako u akcií. Certifikáty jsou též obchodovány na burzách (viz. minulé příspěvky) a obchodování též zajišťují tvůrci trhu. Významný rozdíl však existuje. Cena certifikátů a strukturovaných nástrojů není bezprostředně závislá na nabídce a poptávce po těchto instrumentech. Cena certifikátů a strukturovaných nástrojů je tvůrcem trhu vypočítávána. Jak bylo již v předchozích článcích uvedeno, certifikát má svoji strukturu, je tedy složen z derivátu (ve většině případů z opcí) a případně z dluhopisu. Zjednodušeně lze tedy říci, že cena certifikátu odpovídá součtu hodnot opcí a dluhopisu, které jsou ve struktuře certifikátu obsaženy. Rozhodující tedy pro cenu certifikátu jsou faktory, které ovlivňují hodnotu samotných opcí a dluhopisů. Mezi hlavní faktory patří vývoj hodnoty podkladového aktiva (akcie, akciový index, komodita, atd.), tržní volatilita (momentální rozkolísanost cen na trzích), doba do splatnosti daného certifikátu, vývoj tržních úrokových sazeb, případně dividendový vývoj u podkladového aktiva. Výše uvedené faktory ovlivňují ocenění opcí a dluhopisů ve strukturách certifikátů bez ohledu na to, zdali je po certifikátu menší či větší zájem.