Types of Certificates without Capital Protection I (Typy certifikátů bez kapitálové ochrany I)

The previous article was devoted to structured instruments that include capital protection. Now, we are going to look in more detail on the first part of instruments that do not contain capital protection. The absence of capital protection can actually discourage many safety-driven investors, but if correctly understood, these instruments can prove to be very profitable and beneficial. It is definitely necessary to understand these instruments. Not without cause has been said by one of the most famous investors of contemporary times, Mr. Warren Buffett, that “risk comes from not knowing what you’re doing“. Let’s, therefore, try to limit the risks of instruments without capital protection by knowing them and understanding them.

The first large group of instruments without capital protection includes the following types of certificates and structured instruments:

·         Credit Linked Notes

·         Reverse Convertibles

·         Discount Certificates

·         Express Certificates

·         Bonus Certificates

·         Index Certificates

·         Outperformance and Sprint Certificates

All above mentioned certificate types do have a given functionality and follow clearly defined mechanisms. Let’s have a brief look at each type.

Credit Linked Notes

Credit Linked Notes belong to the more defensive range of instruments within the above specified list. The issuer of such note is again a bank or a financial institution. Simply described, these notes allow investors to speculate on the creditworthiness of a defined debtor. By debtors we mean either enterprises or governments. In case of enterprises large corporations are meant. These corporations are usually publicly traded on stock exchanges, and quite often their stocks are included in prestigious stock indexes. Credit Linked Notes do have a strictly set day of maturity, and they pay out fixed or variable interests (coupons). In the maturity the determining factor for these notes is, if the debtor entered into any kind of credit event, such as, debts restructuring or default. In case any such event occurs, the note gets usually repaid immediately. Investor, however, would not get the whole nominal value of the note in such case, but according to defined mechanisms only a part of it. In the worst case scenario even a total loss of the nominal might occur. If, however, no such credit event occurs at the debtor, then the nominal value of the note is repaid in the maturity. The yield from credit linked notes is represented by regularly paid out coupons, which are usually higher than commonly paid coupons in the market.

Reverse Convertibles

Reverse Convertibles behave like bonds, i.e. they have a nominal value and a given maturity. They belong to the group of alternative instruments that are interesting by regular payments of interests (coupons). The amount of a coupon usually does not change in the course of time and its payment regularity is not dependent on the price development of the underlying asset, i.e. single stock or equity. In case of a reverse convertible the key parameter is the price development of the underlying stock in the maturity of the instrument. If the underlying stock trades on the given day, or within a given period of time above the starting price, i.e. the price at which the stock traded at the issuance of the particular reverse convertible, then the full nominal value of the reverse convertible gets paid out in the maturity. If the underlying stock trades on the given day or within the given period of time below the starting price, then the payout can take place either in cash, or in the form of underlying stock itself. In cash the payout of the nominal would be relative to the lower price of the underlying stock, i.e. if the stock trades, for example, by 20 % lower than in the beginning, then the payout of the nominal is 20 % lower too. Alternatively, the payout of the nominal can be done in the form of particular amount of underlying stocks. The decision, whether to pay out in cash or in the form of stocks, is usually up to the issuer of the reverse convertible.

Discount Certificates

Discount Certificates are investment certificates, which offer a “discount” from the actual price of the stock, which acts as the underlying asset. The discount partially acts as a “safety pillow” too. The functionality of the safety pillow allows for a moderate drop of the price of the underlying stock, which means that the lower price of the underlying therefore would not harm the certificate’s yield potential. On the other hand, discount certificates usually include as well a so-called cap, which limits the maximum potential yield. If the price of the underlying stock grows more, than is the value of the given cap, then the certificate is simply not able to reflect it anymore. So, in summary, the main idea of discount certificates is to provide a yield even in case of moderate decrease of the price of the underlying stock, while the yield potential is capped in case of a stronger growth of the price of the underlying.

Express Certificates

Express Certificates definitely belong to a very interesting group of structured products. In case of these certificates the prices on underlying assets are being observed in given time intervals. These intervals can be quarterly, semi-annual, annual, etc. Each express certificate is having as well a given day of maturity. For example, if the price of the underlying asset is at the first observation day above its starting value, then the certificate gets recalled, i.e. the nominal value is paid out and a given fixed yield is paid out too. This functionality is usually called an “auto-recall” function. If, however, the price of the underlying is on the first observation day lower than the starting price, then the certificate continues until the second observation day and the observation procedure repeats accordingly, and so on. The yield usually doubles in the second observation period. Express certificates usually do include an additional safety barrier for case that the auto-recall function has not occurred during any of the prior observation days. If at the maturity of the certificate the price of the underlying would be lower than the price at the start of the certificate, but simultaneously higher than the given safety barrier, then just the nominal value of the express certificate would be paid out and no yield. If the price of the underlying would be even lower than the given level of safety barrier, then the investor experiences a loss that corresponds to the loss of the underlying asset. This is the worst case scenario of these, otherwise interesting investment instruments.

In the next article the following four types of instruments without capital protection will be reviewed: bonus certificates, index certificates, outperformance and sprint certificates.

************

Czech Version / Česká verze

Typy certifikátů bez kapitálové ochrany I

Minulý článek byl věnován strukturovaným instrumentům s kapitálovou ochranou. V tomto článku se podíváme detailněji na první část instrumentů, které v sobě kapitálovou ochranu neobsahují. Absence kapitálové ochrany sice může mnohé konzervativněji laděné investory odradit, avšak při správném pochopení funkcionality těchto instrumentů a následný správný výběr z rozsáhlé nabídky na trhu se může projevit investičně přínosným. Je potřeba těmto instrumentům porozumět. Ne nadarmo prohlásil jeden z nejvýznamnějších investorů současné doby Warren Buffett, že "riziko pramení z neznalosti toho, co děláme". Zkusme tedy omezit rizika instrumentů bez kapitálové ochrany tím, že se je budeme snažit poznat a pochopit je.

První velká skupina instrumentů bez kapitálové ochrany je tvořena následujícími typy certifikátů a strukturovaných instrumentů:

• Dluhopisy na bonitu
• Akciové dluhopisy
• Discount certifikáty (nebo diskontní certifkáty)
• Express certifkáty
• Bonus certifkáty (nebo bonusové certifikáty)
• Index certifikáty (nebo indexové certifikáty)
• Outperformance a Sprint certifikáty

Všechny výše uvedené typy certifikátů mají svoji stanovenou funkcionalitu a řídí se podle jasně definovaných mechanismů. Pojďme se v krátkosti podívat na jednotlivé typy.

Dluhopisy na bonitu

Dluhopisy na bonitu patří k defenzivnějším instrumentům z výše uvedeného seznamu strukturovaných cenných papírů. Vydavatelem takového dluhopisu je opět například banka nebo jiná finanční instituce. Zjednodušeně řečeno, tyto dluhopisy investorům dávají možnost spekulovat na solventnost (bonitu) určitého vybraného dlužníka. Dlužníkem v tomto případě jsou buď jednotlivé firmy, nebo například státy. V případě firem se jedná zpravidla o velké společnosti, jejichž akcie jsou obchodovány na burzách a nezřídka kdy jsou akcie těchto firem též zahrnuty v prestižních akciových indexech. Tyto dluhopisy mají pevně stanovenou splatnost a vyplácí pravidelně pevné nebo variabilně stanovené úroky (kupony). Ve splatnosti je u těchto dluhopisů rozhodující, jestli se u daného dlužníka (firma nebo stát) neudála některá z událostí kreditního charakteru. Tedy například jestli daný dlužník nevstoupil do restrukturalizace nebo do insolvence. V případě, že některá z těchto událostí nastane, tak zpravidla dochází k předčasnému splacení tohoto dluhopisu. Investor však nezíská zpět částku rovnající se nominální hodnotě, ale částku, která může být podle stanovených mechanismů každého takového dluhopisu znatelně nižší. V nejhorším scénáři může dokonce nastat totální ztráta. Pokud u dlužníka k žádné události kreditního charakteru nedojde, tak investor ve splatnosti obdrží zpět nominální hodnotu. Výnosem u takového dluhopisu jsou pak pravidelně vyplacené kupony. U těchto dluhopisů bývají obvykle vypláceny vyšší kupony, než je na trzích běžné.

Akciové dluhopisy

Akciové dluhopisy jsou alternativní typy instrumentů, které jsou zajímavé tím, že vyplácí pravidelně úroky (kupony), jejichž výše se v čase zpravidla nemění a nebývá nijak závislá na cenovém vývoji podkladového akciového titulu. U akciových dluhopisů je klíčovým faktorem cenový vývoj daného akciového titulu ve stanoveném čase, který se odehrává zpravidla v období splatnosti. Pokud se daný akciový titul ve stanoveném dni nebo období obchoduje nad cenou, za kterou se obchodovala akcie na počátku (tzv. počáteční cena), dojde ve splatnosti k výplatě nominální hodnoty. Pokud se akcie obchoduje ve stanoveném dni nebo období pod počáteční cenou, tak dochází ve splatnosti k výplatě odpovídající nižší ceně podkladové akcie (tedy např. akcie se obchoduje za cenu o 20 % nižší než na počátku, pak je výplata nominální hodnoty též o 20 % nižší), anebo dochází k výplatě přímo v podobě akcií. Rozhodnutí, jestli v takovém případě budou vyplaceny finanční prostředky, nebo přímo podkladové akcie, závisí na vydavateli akciového dluhopisu. 

Discount certifikáty

Discount certifikáty (nebo diskontní certifikáty) jsou zvláštními typy investičních certifikátů, které nabízí slevu ("discount") k aktuálnímu kursu akcie, která je tzv. podkladovým aktivem. Sleva je u tohoto typu certifikátů též jistou formou bezpečnostního polštáře, který umožňuje bezproblémové fungování též v případě poklesu kursu podkladové akcie. Na druhou stranu diskontní certifikáty mají v sobě též zabudovanou funkcionalitu, která stanovuje tzv. cap, neboli omezení maximálního možného zisku. Tento strop představuje maximální možné zhodnocení, které daný certifikát nabízí. Pokud podkladová akcie vyroste více, než by odpovídalo zmíněnému stropu, pak certifikát již není schopen toto extra zhodnocení reflektovat. Shrneme-li hlavní myšlenku těchto certifikátů, pak nabízí výnos i při menším poklesu podkladové akcie, ale zároveň je tento výnos omezen v případě, že akcie v daném období vyroste více, než je stanovené maximum.

Express certifikáty

Express certifikáty patří k další zajímavé skupině strukturovaných produktů. U těchto certifikátů se prověřuje cenový vývoj podkladového aktiva, nebo aktiv v daných časových intervalech. Tyto intervaly mohou být například kvartální, pololetní, roční, atd. Zároveň má tento typ certifikátu podobně jako jiné stanovenou splatnost. Pokud například je při prvním sledování kurs podkladového aktiva nebo všech aktiv nad startovací hodnotou, tak dojde automaticky k výplatě nominální hodnoty certifikátu a výplatě pevně stanoveného výnosu. Pokud při prvním sledování hodnota podkladového aktiva nedosahuje startovací hodnoty, tak certifikát automaticky pokračuje do dalšího termínu sledování. V dalším termínu se pak toto opakuje. Výnos se v druhém období zdvojnásobuje atd. Tento typ certifikátu má v sobě zakomponovanou ochrannou bariéru pro případ, že by v žádném sledovacím termínu nedošlo k výplatě výnosu a nominální hodnoty. Pokud by kurs podkladového aktiva byl ve splatnosti certifikátu níže než startovací hodnota, a zároveň výše než je stanovená ochranná bariéra, tak dojde k výplatě nominální hodnoty bez výnosu. Pokud by však kurs podkladového aktiva (akcie) byl níže než je stanovená hodnota ochranné bariéry, tak investor zaznamenává ztrátu, která odpovídá ztrátě podkladové akcie. V tom tkví riziko těchto jinak zajímavých investičních instrumentů.

V následujícím příspěvku se podobně podíváme na zbývající čtyři hlavní typy instrumentů bez kapitálové ochrany, tedy na bonus certifikáty, index certifikáty, outperformance a sprint certifikáty.