Types of Certificates; From a Safe Family Car up to Formula One (Typy certifikátů aneb od bezpečného rodinného kombi k formuli jedna)

Certificates and structured products are composed of bonds and options. That was already mentioned in the previous article. Various mixes of bonds and options allow creation of a variety of such instruments. Let’s have a look on individual types.

Certificates can be divided, for example, by risk and by its functionalities. A transparent division is offered by the German association for derivatives, i.e. “Deutscher Derivate Verband”, which has been joined by almost all issuers of certificates in Germany. The goal of this association is to support structured instruments, their popularization, and subsequently to maintain high level of transparency in the structured instruments market. The market’s transparency is kept as well by a clear categorization of such instruments. Investors can therefore make themselves a clear picture about individual product types.

Based on the association’s methodology certificates can be divided into two basic groups: instruments with capital protection, and instruments without capital protection. Let’s start with the instruments with a so-called 100 % capital guarantee, i.e. capital protection. This group of certificates consists mainly of guaranteed certificates, and structured bonds.

Guaranteed Certificates

At guaranteed certificates the main advantage is that the issuer grants the repayment of their nominal values at the given day of maturity. These certificates are therefore often selected by conservative investors because they are considered to be safe. These certificates work similarly as traditional bonds. Bonds as well guarantee the repayment of their nominal values in their maturities if nothing bad happens to their issuers. This quality provides investors with peace and safety. Guaranteed certificates offer apart from nominal value repayment as well an opportunity to generate potentially above-average yield, which derives from the price performance of the so-called underlying asset. An underlying asset is, for example, a stock or a group of stocks, a commodity, i.e. oil, natural gas, wheat, soya beans, etc., various interest rates, indexes, and many more values that create the investment idea behind each certificate. Guaranteed certificates are usually longer-term investments. At this type of certificates the yield is usually generated by the so-called participation on the price development of the given underlying asset. The certificate’s parameters always include the information how much the participation actually is. If the level of participation is set for example at 100 %, i.e. one-to-one, then the certificate “observes” the change of the value of the underlying asset during the life of the certificate. If the value of the underlying asset grew by 35 %, then the investor obtains in the maturity the nominal value of the certificate and a yield of 35 %. On the contrary if the price of the underlying asset falls during the life of the certificate by 50 %, then investor receives just the nominal value of the certificate. In such case it is clearly visible that the originally invested amount is safe, and this is one of the major purposes of guaranteed certificates.

Structured Bonds

Structured bonds are in their nature very similar to guaranteed certificates. They as well include capital protection and investors therefore know that they obtain at least nominal value in maturity. Again, it is necessary to stress that the capital protection depends on the ability of the issuer to fulfill his obligation to repay his debts. Financial markets name it as the so-called credit risk, which the investor accepts by buying a structured bond or a certificate. It means that by buying a certificate or a bond the investor is, in fact, lending money to the issuer. The ability of the issuer to repay the loan in the maturity is depending on his financial health. If the issuer goes bankrupt, then the capital guarantee becomes in most cases worthless.

Let’s, nevertheless, get back to the functionality of structured bonds. The yield from these securities is created by interest, i.e. coupons. Interest is clearly defined by the conditions of the given structured bond. Coupon can be paid out for example under the condition of a certain price development of the underlying asset. Opposite to the traditional bonds that pay out a fixed regular coupon structured bonds can reach much better investment results. An example can be a structured bond, which observes the level of inflation. The underlying asset of these bonds can be sort of anything that is traded in the markets, i.e. stocks, stock indexes, commodities, etc.

Guaranteed certificates and structured bonds are therefore often included to the conservative part of portfolios. Their goal within a portfolio is mainly to provide stability and safety.

Among disadvantages and risks of these instruments belongs for example the fact that the capital protection concerns nominal value, but not the purchase value. If the investor buys such instrument in secondary market, i.e. any time between the issue and the maturity, for a price that is higher than the nominal value, then under the assumption of an unfavorable market price development a loss can be incurred. Potential loss would be in such case the difference between the buy price and the nominal value. Another disadvantage (and subsequently an opportunity) can be the fact that the price of the instrument can fall during its life under the nominal or purchase value. On the other hand, in case of favorable market conditions the value of such instrument can grow. The price of such instrument is within its lifetime influenced by several factors. These are, for example, market volatility, time to maturity, development of market interest rates, potential dividends, and the issuer’s creditworthiness.

In the list of risks we can’t omit the already mentioned credit risk that the investor holds against the issuer. At the end of the day this risk is involved in all types of certificates and structured instruments. It concerns instruments with and as well without capital protection. Instruments without capital protection are going to be reviewed in the next articles.

************

Czech Version / Česká verze

Typy certifikátů aneb od bezpečného rodinného kombi k formuli jedna

Certifikáty a strukturované produkty jsou tvořeny dluhopisy a opcemi. To bylo koneckonců uvedeno již v minulém příspěvku. Různé mixy dluhopisů a opcí umožňují tvorbu mnoha variací těchto instrumentů. Podívejme se na jednotlivé typy.

Certifikáty se dají členit podle rizikovosti a dále podle vlastní funkcionality. Přehledné dělení nabízí německé sdružení pro deriváty ("Deutscher Derivate Verband"), v kterém jsou členy prakticky všichni nejvýznamnější vydavatelé certifikátů v Německu. Cílem tohoto sdružení je podpora strukturovaných nástrojů, jejich popularizace a zároveň udržovat transparentnost trhu těchto nástrojů. Transparentnosti dosahuje sdružení mimo jiné i tím, že se snaží tyto instrumenty jasně kategorizovat. Investoři si tak mohou udělat jasnou představu o jednotlivých produktech na trhu a jednoznačně je zařadit.

Certifikáty lze podle metodiky výše uvedeného sdružení dělit na dvě základní skupiny: instrumenty s kapitálovou ochranou a na instrumenty bez kapitálové ochrany. Pojďme se podívat na skupinu instrumentů s tzv. 100% kapitálovou ochranou. Do této skupiny patří především garantované certifikáty a strukturované dluhopisy.

Garantované certifikáty

U těchto certifikátů garantuje jejich vydavatel výplatu nominální hodnoty v den splatnosti. Jedná se tedy o typy certifikátů, které volí zpravidla konzervativní investoři, poněvadž jsou považovány za bezpečné. Tyto certifikáty fungují podobně jako dluhopisy. I u těch investor ví, že pokud se tedy nestane nic špatného s jejich vydavatelem (emitentem), tak má zaručenou výplatu nominální hodnoty v den splatnosti. Tato vlastnost dodává investorům klid a pocit bezpečí. Garantovaný certifikát nabízí kromě výplaty nominální hodnoty ve splatnosti též příležitost na potenciálně nadprůměrný výnos, který se odvíjí od cenové výkonnosti tzv. podkladového aktiva. Podkladovým aktivem se vždy rozumí například jeden nebo více akciových titulů, komodity (například ropa, zemní plyn, pšenice, sója, atd.), různé úrokové sazby, indexy a další možné hodnoty, které tvoří investiční myšlenku každého certifikátu. Garantované certifikáty bývají investice na delší dobu. U těchto typů certifikátů je výnos zpravidla tvořen podílením se (tzv. participací) na cenovém vývoji zmíněného podkladového aktiva. V parametrech takového certifikátu je vždy uvedeno, kolik participace činí. Pokud je například uvedena participace 100 % (tedy 1 ku 1), pak certifikát "sleduje", o kolik vyrostla hodnota podkladového aktiva v průběhu existence certifikátu. Pokud hodnota podkladu vyrostla například o 35 %, pak certifikát investorovi může vyplatit nominální hodnotu a výnos ve výši 35 %. Pokud naopak cena podkladu za dobu sledování o 50 % poklesne, tak investor obdrží zpět pouze nominální hodnotu. Původně investovaná částka je tedy ochráněna.

Strukturované dluhopisy

Strukturované dluhopisy jsou ve své podstatě velmi podobné jako garantované certifikáty. Opět mají v sobě zakomponovanou kapitálovou ochranu a investoři tedy ví, že ve splatnosti obdrží zpět nominální hodnotu. Znovu je potřeba podotknout, že kapitálová garance (tedy ono splacení nominální hodnoty dluhopisu v den splatnosti) je závislá na schopnosti vydavatele svým závazkům dostát. Na finančních trzích se v souvislosti s touto schopností hovoří o tzv. kreditním riziku, které investor podstupuje, když kupuje strukturovaný dluhopis nebo certifikát. Koupí certifikátu nebo dluhopisu investor půjčuje de facto jeho vydavateli peníze. Schopnost vydavatele prostředky v den splatnosti vrátit závisí na jeho finančním zdraví. Pokud vydavatel zkrachuje, pak kapitálová garance se stává naprosto bezcennou.

Pojďme ale zpět k funkcionalitě strukturovaných dluhopisů. Výnosnost těchto papírů je tvořena úroky (tzv. kupony). Výše úroku je dána jasně definovanými podmínkami. Podmínkou pro výplatu úroku (tedy kuponu) může například být určitý vývoj hodnoty daného podkladového aktiva. Oproti klasickým dluhopisům, které vyplácí pevně stanovený kupon, tedy mohou strukturované dluhopisy dosáhnout daleko lepších investičních výsledků. Příkladem může být například strukturovaný dluhopis, který sleduje vývoj inflace. Podkladovým aktivem u těchto dluhopisů však může být cokoliv, co je na trzích obchodovatelné, tedy například akcie, akciové indexy, komodity, atd. To je u nich zajímavé.

Garantované certifikáty a strukturované dluhopisy jsou tedy zařazovány do konzervativní složky portfolia. Jejich úkolem je především dodat investičnímu portfoliu stabilitu a bezpečí.

Mezi nevýhody a rizika těchto instrumentů patří například fakt, že kapitálová garance ve splatnosti se týká skutečně pouze nominální hodnoty, nikoliv hodnoty kupní. Pokud investor kupuje daný instrument na sekundárním trhu (tedy již v průběhu života daného instrumentu) za cenu vyšší než je hodnota nominální, pak za předpokladu nepříznivého tržního vývoje může ve splatnosti utrpět ztrátu, která by se rovnala rozdílu mezi hodnotou nominální a kupní cenou. Nevýhodou (ale zároveň též příležitostí) může být fakt, že hodnota instrumentu může v průběhu života klesnout pod hodnotu nominální nebo kupní. Naopak v případě příznivého vývoje může hodnota těchto instrumentů růst. Vývoj hodnoty instrumentu v čase ovlivňují různé faktory. Těmi jsou například tržní volatilita (cenová rozkolísanost), čas zbývající do splatnosti, vývoj tržních úrokových sazeb, dividendový vývoj u podkladových aktiv (v tomto případě akcií), anebo bonita emitenta (tedy jeho solventnost).

Ve výčtu rizik nemůže chybět již několikrát zmiňované riziko kreditní, které nese investor vůči vydavateli instrumentu. Koneckonců toto riziko je zastoupeno u naprosto všech certifikátů a strukturovaných instrumentů. Tedy jak těch s kapitálovou garancí, tak i u těch, které kapitálovou ochranu v sobě neobsahují. O instrumentech bez kapitálové ochrany budou následující příspěvky.